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市场又现淡水泉时刻,千亿私募巨头发声:相信常识,利用恐慌增加

日期:2022-10-08     浏览: 次   编辑:admin

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  市场又现“淡水泉时刻”,千亿私募巨头重磅发声:相信常识,利用恐慌增加进攻性

  赵明超上

  当投资人置身投资战场后,当市场恐慌来临时,是夺路而逃,还是迎难而上?是远离恐慌,还是利用恐慌?

  3月30日晚间,在和投资者的沟通会上,千亿私募巨头淡水泉掌门人赵军表示,A股、中概股过去几个月来遭受很大抛压,部分资产陷入“恐慌螺旋”。在这种行情下,淡水泉选择坚信常识,勇于利用市场恐慌,将防御性资产换入跌幅很大、市场情绪悲观的股票,增强组合进攻性,尽管短期净值波动加大,但接下来潜在的投资空间将是大级别的。

  市场又现“淡水泉时刻”

  每到市场艰难时刻,都会有各种底部信号出现,例如破净股大幅增多、上市公司积极回购、基金销售非常艰难等。这其中还包括“淡水泉时刻”,这也是被视为最为有效的市场底部信号之一。

  所谓“淡水泉时刻”,是指淡水泉旗下产品的净值大幅回撤时,往往是逆势买入的好时机。成立于2007年的淡水泉,在2021年之前的14年中,淡水泉共发生五次净值回撤超过或接近30%的情况,从市场后来走势看,当时几乎都是市场的阶段性最低点,买入的投资者此后几乎都赚了大钱。

  过去几个月来,市场骤然下行,很多基金净值大幅回撤。从淡水泉旗下产品的业绩表现看,净值回撤同样很大,最给力的老牌博彩。如果从去年年初的市场高点算起,多只产品的净值回撤超过30%。这是淡水泉成立以来的第六次“淡水泉时刻”。

  从淡水泉的旗舰产品淡水泉成长1期的净值走势看,过去一年来,净值跌幅已经超过30%。

  “淡水泉时刻”的逻辑支撑源于其投资策略。其策略是“基于基本面的逆势投资”,投资风格恒定不漂移,精选个股,集中持股,不择时。因为不择时,波动也往往比较大,但持有好公司会穿越牛熊,从淡水泉旗下产品的业绩表现看,拉长周期看,几乎所有产品均是震荡向上、屡创新高。以淡水泉成长1期为例,截至到目前的市场艰难时刻,过去近15年来,总回报也高达5.4倍,远超沪深300指数和同类基金涨幅。

  当前市场如何看?

  市场又到“淡水泉时刻”,淡水泉自己怎么看?

  “今年前三个月市场情绪逐月悲观,其中一个指标是,截至3月25日,北向资金卖出A股资产接近2014年11月以来的历史最高纪录。”赵军表示。

  在赵军看来,上述市场行为更像是一种应对短期市场不确定性的“应激反应”,不具备长期持续的指向意义。“我们所了解的真正长线配置中国的基金,并没有出现大的、对中国根本投资意愿的改变。”

  对于投资人来说,很多机会都是跌出了的。在过去几个月来的下跌之后,赵军认为,当前市场正在积累一批“双低”状态下的优质龙头公司,其潜在的投资预期收益空间将是大级别的。

  “双低”指的是一方面企业当前处于经营发展周期低位,但在未来1-3年将进入景气上行周期,迎来跃升发展;另一方面则是投资人对其预期不高,位于情绪低位,股价表现也落后于市场,具备一定估值优势。

  “当前市场,我们看到市场积攒了一批‘双低’状态的优质龙头公司,我们对这些机会的未来有信心,这也是过去这段时间始终保持高仓位运行的原因,预期评估周期是一到两年维度。”赵军进一步解释说,满足“双低”条件会构成我们的关注名单,但是不是机会还要甄别,尤其要判断其成长空间、估值弹性、时间周期及确定性等因素。

  淡水泉在如何做?

  去年下半年以来,经济存在一定的下行压力,部分企业也有了经营压力,随之反应在股价上。赵军表示,从那时候开始,淡水泉的主要策略就是加大对困境反转公司的布局,把精力放在研究优质成长企业,各行各业龙头。

  赵军解释说,困境反转中的“困境”只是一个客观描述,指的是由于自身原因或外部环境原因经历阶段性困难,并不是说企业遇到了迈不过去的坎。在今年以来的市场极端行情中,淡水泉选择了进攻:把防御型资产卖掉,换到今年以来下跌幅度很大、市场情绪比较悲观的股票,通过这种优化的方法强化组合进攻性。

  由于市场走势过于极端,淡水泉的进攻打法,让基金净值的回撤较大。赵军进行了反思,“反思过去一年的投资运作,特别是过去这段时间净值波动原因,肯定不能简单解释说选错股票。本质上看,还是过于强调利用市场恐慌来增强组合进攻性,在一定程度上牺牲了对短期净值波动的考量。”

  赵军坦言,在面对市场剧烈调整时,基金经理很难用理想的风险模型予以规避。2010年,淡水泉遭遇历史上第二次净值大幅回撤,当时选择了降低仓位,尽管规避了更大回撤,但是回头看,却错过了后期该股票的大幅反弹。“这是我投资历史上的一次教训,因为基金经理很难做到既能规避风险,遇到机会时又能够迅速抓住,在操作中出现冲突性比较难处理。”

  优秀公司如何选?

  在当前宏观环境充满不确定性的情况下,如何去找到优秀的公司?

  赵军表示,淡水泉从三点做起:

  1)识别市场是否存在过度悲观、低情绪情况。

  作为逆向投资人,我们逆的是情绪,而不是企业发展方向,要顺应企业发展趋势。越是宏观不确定,越要走到企业一线去感知方方面面,寻找微观亮点。

  元旦前、春节前我们大量走访企业一线,感受他们在经济承压背景下的应对以及对未来的经营策略,也感知到宏观给微观带来的变化。要保持不断迭代,不能用3个月、6个月以前的调研来决定当下对基本面的判断。当行业整体承压时,企业与同行相比,竞争力是增强还是弱化,这是我们贴近企业做基本面分析时一个很重要的维度。可能行业都会受影响,优秀的企业一方面受影响小,另一方面抵御风险能力强,甚至在普遍不好环境里具备更强劲的获取市场和客户的能力。

  2)识别企业基本面是否超预期。

  当经济恢复相对常态时,企业的基本面发展能否有向上弹性,我们要识别企业相对竞争力,识别基本面超预期可能性。

  3)从企业家精神出发。

  面对不断变化的未来,最终需要人和团队去面对,这时候企业家精神就特别难能可贵。企业家精神有不同定义,我们认为其中有一个重要观测点是企业家的责任感,比如面临压力时如何对员工负责、对客户负责,考虑投资人责任、考虑社会责任。企业家精神在面对困难、应对不确定性时不会躺平。

  投资机会如何把握?

  如何看待当前市场的各类投资机会?

  赵军表示,主要是判断机会类型,是长期趋势还是短期事件,是大体量参与还是小级别机会,是优秀公司持续成长还是周期型机会?我们会对这些机会进行分类,看机会级别大小,重点关注大机会。是否参与以及参与多少取决于:

  1)是否具备领先于市场的认知能力;2)从知到行的长期实践和提升过程中,是否形成能力圈,这决定了参与机会的多少;3)具体时机的把握与管理资金的属性有关,比如风险收益目标、投资限制等。

  尽管我们对预测未来也很小心,但大概率可以判断在诸多负面因素累积下,投资者情绪及企业经营压力处在近年来比较悲观的情形,情绪的钟摆应该在积累很强大的反向势能。现在大家对于内经济的担忧,反应到资本市场的情绪也有类似情况,积攒了很多悲观预期在里面,尽管很难预测具体时点,但我们认为大概率在未来有悲观情绪修复的强大势能出现。

  面对很多不确定性,做出任何决策都要承担风险。这个时候,我们一方面是相信常识,常识常常在关键的时候发挥其最重要作用;另一方面,要相信一分付出一分回报,这时候加大研究深度、研究广度,储备更多的投研成果,才能很好地度过还不太确定、仍充满着悲观情绪的股票市场。